来源：雪球App，作者： 大漠中的仙人掌，（https://xueqiu.com/3574080923/342870492）
三七互娱是一家兼顾游戏研发与发行的，国内移动小游戏龙头企业。一直认为国内游戏总龙头是腾讯和网易，三七互娱则是从小游戏赛道展开差异化竞争，算是井水不犯河水。自己也投资腾讯和三七，下面让我们从几个方面分析三七互娱在2025还值得买否？
（一）产品周期驱动营收环比改善新游流水贡献分化：
《英雄没有闪》：作为 Q1 上线的微信小游戏，凭借 “竖屏卷轴 + 轻度社交” 玩法登顶畅销榜，Q2 流水预计稳定在 1.5-2 亿元 / 月，环比 Q1 增长约 30%。
《斗罗大陆：猎魂世界》：原计划 Q2 末公测的开放世界 MMO 因版号审批延迟至 7 月 11 日上线，对 Q2 收入贡献有限，但预约量已突破 500 万，带动市场情绪回暖。
海外产品：《Puzzles & Survival》通过变形金刚 IP 联动和版本更新，Q2 海外流水预计达 3.5-4 亿元，同比增长 12%，支撑海外收入占比回升至 35% 以上。
营收预测：综合测算 Q2 营收约 45-48 亿元，环比 Q1 增长 6%-13%，同比降幅收窄至 5%-8%。若《英雄没有闪》超预期或海外 SLG 流水超 4 亿元，营收有望冲击 50 亿元。
（二）成本优化与费用控制释放利润弹性毛利率修复：新游分成比例下降（《英雄没有闪》为自研产品）叠加 AI 工具降低美术成本，毛利率预计回升至 78%-79%，环比 Q1 提升 0.7-1.7 个百分点。海外业务毛利率稳定在 82%，主要受益于本地化运营和投放 ROI 提升。
销售费用率：AI 大模型 “小七” 在素材生成、投放策略优化中的深度应用，推动销售费用率降至 55%-56%，同比下降 3-4 个百分点，Q2 销售费用约 25-27 亿元。
研发费用：Q2 研发投入约 1.8-2 亿元，占收入 4%-4.2%，同比持平但低于行业平均水平，反映公司轻研发、重发行的策略仍未根本改变。
净利润预测：综合毛利率提升和费用优化，Q2 归母净利润预计 6.2-6.8 亿元，同比降幅收窄至 3%-8%，净利率回升至 13.8%-14.2%。若《英雄没有闪》流水超 2 亿元，净利润有望突破 7 亿元。
（三）现金流与财务健康度改善经营活动现金流：Q2 预付款消耗完毕后，现金流净额预计回升至 8-10 亿元，同比降幅收窄至 30%-40%，货币资金余额维持在 50 亿元以上，支撑季度分红和研发投入。合同负债（预收款）预计增至 12-15 亿元，反映玩家充值意愿增强。
分红与回购：公司拟在 Q2 实施 2024 年度第二次分红（每股派息 0.5 元，合计约 4.4 亿元），叠加 Q1 已派息 1.1 亿元，上半年累计分红 5.5 亿元，股息率提升至 6.5%。
二、关键变量与风险提示（一）积极因素与上行空间产品超预期：若《斗罗大陆：猎魂世界》在 Q2 末开启付费测试且预约量破 800 万，可能提前锁定 Q3 业绩增长，推动股价突破 18 元阻力位。海外 SLG《Mecha Domination》若进入欧美畅销榜 TOP30，Q2 海外收入增速有望超 15%。
政策红利释放：上海 “游戏出海研究中心” 和浙江专项补贴细则或于 Q2 落地，公司预计获得 2000-3000 万元补贴，直接增厚净利润 5%-7%。
（二）风险与下行压力监管不确定性：证监会立案调查若在 Q2 末仍无结论，可能引发投资者担忧，导致股价回调至 16 元以下。若认定信披违规，预计罚款 500-1000 万元，直接侵蚀净利润 1%-2%。
市场竞争加剧：网易《冰汽时代：最后的家园》和腾讯《碳碳岛》于 Q2 上线，可能分流休闲玩家，导致《英雄没有闪》流水低于 1.5 亿元。
现金流波动：若《斗罗大陆：猎魂世界》公测延期或海外 SLG 流水低于 3 亿元，Q2 现金流净额可能低于 7 亿元，影响下半年新品研发投入。
三、机构观点与技术面信号（一）分析师预期修正目标价上调：中金公司、中原证券等机构将 2025 年目标价从 20.8 元上调至 21.5-22 元，对应 2025 年 PE 17-18 倍，主要基于 Q2 业绩环比改善和高股息防御属性。若 Q2 净利润超 7 亿元，目标价有望突破 23 元，对应 PE 19 倍。
评级调整：国盛证券、东方财富证券等 18 家机构维持 “买入” 评级，仅华西证券因监管风险下调至 “增持”，反映市场对政策风险的分歧仍存。
（二）技术面关键点位支撑与阻力：短期支撑位 16.8 元（7 月 15 日收盘价），若跌破需警惕下探 16.26 元（20 日均线）；上方阻力位 17.5 元，突破后有望挑战 18.5 元。RSI（14）值回升至 45，MACD 绿柱缩短，显示超卖反弹信号增强，但需放量突破 17.5 元才能确认趋势反转。
资金动向：北向资金 Q2 增持 1.2 亿股（持仓占比从 4% 升至 8%），反映外资对公司长期价值的认可；融资余额回升至 18 亿元，散户资金占比降至 42%，市场稳定性增强。
四、投资策略建议短期（1-3 个月）若股价放量突破 17.5 元，可轻仓参与反弹，目标价 18.5 元，止损位 16.8 元。若《斗罗大陆：猎魂世界》公测数据超预期，可博弈突破 20 元。
若监管调查落地且处罚力度小于预期（如罚款低于 500 万元），股价有望单日上涨 5%-8%，建议把握事件驱动机会。
中长期（6-12 个月）价值配置：
若 Q3《斗罗大陆：猎魂世界》流水稳定在 3 亿元 / 月且海外 SLG 收入占比超 40%，可逢低布局，目标价 20-22 元，对应 2025 年 PE 18-20 倍。
高股息策略：以当前股价测算，持有至 2025 年中报分红，股息率达 6.5%，适合防御型资金长期配置。
关键跟踪指标：
产品数据：《英雄没有闪》月流水、《斗罗大陆：猎魂世界》公测次日留存率、海外 SLG 用户付费率。
监管进展：证监会立案调查结论、是否收到行政处罚事先告知书。
财务指标：Q2 毛利率、海外收入占比、经营活动现金流净额。
三七互娱 2025Q2 业绩有望呈现 “营收环比改善、利润弹性释放、现金流修复” 的格局，核心驱动因素包括《英雄没有闪》的持续表现、海外 SLG 的流水增长以及 AI 工具带来的成本优化。短期需警惕监管风险和市场竞争加剧，中长期则需关注《斗罗大陆：猎魂世界》的产品兑现能力和研发投入的结构性调整。
郑重声明：本人持有三七互娱股票，利益直接相关。